非洲猪瘟疫情肆虐诱发猪价行情拐点

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自8月1日起,我国在60多天内爆发了21例非洲猪瘟疫情,区域爆发势头开始呈现,其中至少有9例是用泔水饲养,生猪运输过程不透明不规范也加速了疫情的传播,本质上还是由于行业过于分散、整体不够规范导致了防疫和排查工作进展较慢。目前,由于传染源和传播路径尚未明确,疫情未来走向仍存在较大不确定性。李克强总理电话指示严格防控非洲猪瘟,各地对运输环节监控的加严,正阻断南北生猪运输线,产销区割裂意味着生猪价格上涨几成定局。

核心观点:

站在第四季度的门槛上,回首2018年的过往,发现除了上期我们分享的油价大幅上涨之外,与我们日常生活息息相关的猪肉价格也出现了较快的上涨,从年初开始猪肉价格就一路飙涨,在加上8月初出现了非洲猪瘟,这使得猪肉价格又新添了上涨动力,那后期猪肉价格会如何,在资本市场是否与参与的价值?我们整理了市场的众多研报观点以供投资者参考。

需求平稳价格看供给

    事件:农业农村部新闻办公室8 月3
日发布,辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情,这是我国首次发生非洲猪瘟疫情,农业农村部启动Ⅱ级应急响应。非洲猪瘟对人不致病,不是人畜共患传染病。

中期猪肉客观消费需求平稳,价格主要受供给影响

猪肉中期价格主要受供给影响,能繁母猪存栏、价格当前走势反映后期供需或面临紧平衡。猪肉一直是我国居民肉类消费的主要品类,以自产自销为主。据国家统计局数据显示,我国猪肉消费占肉类消费的比例一直高于60%。市场以自产自销为主,2017年进口量占国内消费量的比例低于3%,出口量占全国产量的比例低于1%。

    非洲猪瘟属于 A 类传染病,建议密切跟踪后续发展

我国猪肉市场以自产自销为主,生猪价格波动完整周期介于 3.5-5 年之间。

生猪价格波动完整周期介于3.5-5年之间。过去10年中,生猪均价分别于2008年4月、2011年9月、2016年6月达到历史高点,从价格高点到价格低点经历的时间约为1-2.5年,本轮周期中,2018年5月份达到的价格低点距前期高点为2年,由此判断,2018年5月猪价已进入本轮周期的底部区间。

    非洲猪瘟是由ASFV
病毒引起的猪的急性、高度致死性传染病,由国际动物卫生组织列为A
类重点防范传染病。据农业农村部信息,非洲猪瘟发病率通常在40%—85%之间,死亡率因感染的毒株不同而有所差异:高致病性毒株死亡率可高达90—100%,中等致病性毒株在成年动物的死亡率在20%—40%之间,低致病性毒株死亡率在10%—30%之间。目前暂无有效预防的疫苗,控制疫情的主要方式为扑杀。

猪肉一直是我国居民肉类消费的主要品类,据国家统计局数据显示,我国猪肉消费占肉类消费的比例一直高于
60%。我国猪肉市场以自产自销为主,2017 年进口量占国内消费量的比例低于
3%,出口量占全国产量的比例低于 1%。

图一:供给端的生猪出栏增速滞后于价格(元/千克、%)

    疫情是被动去产能的重要因素,新一轮猪周期或提前到来

需求端:国内猪肉消费量自 2014 年达达到 5719
万吨的高点后,2015、2016、2017 年分别同比下降 2.67%、1.24%、0.31%。

散户养殖份额较大,供给对价格的滞后反应致使生猪价格周期性波动。据中国畜牧行业协会数据,年出栏500头以下的中小散户占据55%的市场份额(2016年),大量的分散养殖户信息不充分、供给的调整相对于价格的滞后造成行业整体供给的周期性波动,从而造成价格周期性波动。

    参考 2006-07 年的蓝耳、2010-11
年的仔猪腹泻疫情,两次疫情均对当时的生猪产能造成严重的负面影响,推动新一轮“猪周期”的开启。若本次疫情后续大规模扩散,短期或对需求造成一定的负面影响,中期则有利于母猪产能淘汰,猪价大周期或提前到来;若本次疫情后续得到有效控制,那对产能淘汰的影响较为有限。

供给端:国内猪肉产量自 2014 年达到 5671 万吨的高点后,2015、2016
年分别同比下降 3.26%、3.42%,2017 年同比增长 0.77%。

能繁母猪存栏量、二元能繁母猪价格数据领先行业供给,当前趋势均反映后期供需或面临紧平衡状态。能繁母猪存栏量自2013年9月以来持续下滑,2018年6、7、8月同比降幅持续扩大,分别为-2.9%、-4.0%、-4.8%;此外,二元能繁母猪价格反映了能繁母猪补栏的积极性,自2016年10月以来,母猪价格波动下滑,目前已接近历史底部。

    投资建议

生猪价格波动完整周期介于 3.5-5 年之间。

疫情或加速猪价触底反弹

   
疫情爆发的不确定性增加,若疫情扩散,中期或有利于周期反转,另外大型养殖企业具备更优良的防疫体系,建议关注牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技。

过去 10 年中,生猪均价分别于 2008 年 4 月、2011 年 9 月、2016年 6
月达到历史高点,猪价波动完整周期介于 3.5-5 年之间。从过去 10
年间两轮完整的猪价周期来看,从价格高点到价格低点经历的时间约为 1-2.5
年,本轮周期中,2018 年 5 月份达到的价格低点距前期高点为 2
年,我们判断,2018 年 5 月猪价已进入本轮周期的底部区间。

从历史生猪疫情和猪价走势来看,全国性大规模疫情往往可以加速猪价快速上涨或者催化猪价触底反弹。

   
从防疫角度来看,当前特殊时期下,生猪企业对于完善免疫体系等方面的需求将明显增加,优秀的动保企业有望受益,建议关注生物股份、中牧股份、天康生物等。

疫情或加速猪价触底反弹

2006年,蓝耳病第二次在国内发生,此次为高致病性蓝耳病。从2006年5月底以来,全国19个省份发生高致病性猪蓝耳病疫情;2007年1~5月份,全国有22个省份发生高致病性猪蓝耳病疫情。2006-2007年猪价处于上升通道,疫情发生导致猪价持续涨至2008年。

    风险提示

全国性大规模疫情发生往往助涨猪价或加速触底

2009年冬季开始有人反映当地猪场发生口蹄疫,2010年春季之后,国内猪感染口蹄疫的消息增多。2010年3月,农业部新闻办公室发布,广州市白云区发生一起口蹄疫疫情,病发猪1474头以及同群猪8382头全部扑杀,随后多地发生口蹄疫疫情。2009-2010年猪价处于底部徘徊。

    疫情对需求的影响、猪价波动风险、食品安全等。

从历史生猪疫情和猪价走势来看,全国性大规模疫情往往可以加速猪价快速上涨或者催化猪价触底反弹。例如:2006
年,蓝耳病第二次在国内发生,此次为高致病性蓝耳病。从 2006 年 5
月底以来,全国 19 个省份发生高致病性猪蓝耳病疫情;2007 年 1~5
月份,全国有 22 个省份发生高致病性猪蓝耳病疫情。2006-2007
年猪价处于上升通道,疫情发生导致猪价持续涨至 2008 年。2009
年冬季开始有人反映当地猪场发生口蹄疫,2010
年春季之后,国内猪感染口蹄疫的消息增多。2010年 3
月,农业部新闻办公室发布,广州市白云区发生一起口蹄疫疫情,病发猪 1474
头以及同群猪 8382 头全部扑杀,随后多地发生口蹄疫疫情。2009-2010
年猪价处于底部徘徊,此次疫情发生之后猪价加速触底,随后进入上升通道。

非洲猪瘟对生猪生产危害较大,发病率通常在40%-85%之间,死亡率因感染的毒株不同而有所差异。高致病性毒株死亡率可高达90-100%。李克强总理电话指示严格防控非洲猪瘟,各地对运输环节监控的加严,正阻断南北生猪运输线,产销区割裂意味着生猪价格上涨几成定局。

非洲猪瘟发生,短期价格分化,中长期期待价格拐点

2018 年 8 月 3
日,农业农村部发布疫情信息,辽宁省沈阳市沈北新区发生一起非洲猪瘟疫情。据了解,这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。

据农业农村部信息,非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒引起的家猪、野猪的一种急性、热性、高度接触性动物传染病,所有品种和年龄的猪均可感染,发病率和死亡率最高可达
100%。世界动物卫生组织将其列为法定报告动物疫病,我国将其列为一类动物疫病。1921
年肯尼亚首次报道发生非洲猪瘟疫情,该病于上世纪 60 年代传入欧洲,70
年代传入南美洲,2007 年传入高加索地区和俄罗斯。2017
年以来,俄罗斯远东地区发生数起非洲猪瘟疫情。该病现主要在非洲、中东欧和高加索地区流行。健康猪与患病猪或污染物直接接触是非洲猪瘟最主要的传播途径,猪被带毒的蜱等媒介昆虫叮咬也存在感染非洲猪瘟的可能性。

非洲猪瘟对生猪生产危害较大,发病率通常在
40%-85%之间,死亡率因感染的毒株不同而有所差异。高致病性毒株死亡率可高达
90-100%;中等致病性毒株在成年动物的死亡率在
20%-40%之间,在幼年动物的死亡率在 70%-80%之间;低致病性毒株死亡率在
10%-30%之间。

自 8 月 3 日以来,截至 9 月 24 日,我国已陆续发现 17
起非洲猪瘟疫情,区域含盖辽宁、江苏、浙江、安徽、黑龙江、河南、吉林和内蒙古。

8 月 3 日至今,由于非洲猪瘟疫情国内生猪发病数量累计已达 1881
头,死亡数量已达 889 头,死亡数量从历史数据来看处于较高位置。

目前来看,对于非洲猪瘟的发生,防控处理措施主要是:不要使用餐馆、食堂的泔水或餐余垃圾喂猪;不要散放饲养,避免家猪与野猪接触;不要对出现的可疑病例隐瞒不报。

我们认为,非洲猪瘟的发生,短期可能会由于提前出栏,从而增加市场供给,短期引起市场价格下降,中期会由于散养户供给减少以及泔水猪数量减少而价格进入上升周期,同时考虑到市场禁运政策,产区与销区价格短期会出现分化。

生猪养殖业四大龙头“温牧正雏”比较:温氏航母地位不可撼动,行业筑底静待成长

市占率温氏第一,龙头市占率提升空间仍大:2017
年温氏、牧原、正邦、雏鹰的生猪出栏量分别为
1904.17、723.74、342.25、212.99万头,温氏稳居第一,牧原、正邦生猪销售增速强劲,目前“温牧正雏”市占率合计仅为
5.61%。

营收方面:温氏生猪营收规模最大,2017 年为
350.49亿元;牧原的生猪销售占比最高,2017 年为
99.18%;正邦生猪销售增速持续提升。

生猪市场低迷大幅影响公司盈利:2017 年温氏头均毛利 456.49
元仍位居第一;正邦、雏鹰受猪价下跌影响,2018H1 头均毛利由正转负。2017
年以来,仅有牧原股份在 2017 年实现归母净利正增长,2018
年上半年仅有温氏股份实现盈利。

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